Tuần trước, sau dữ liệu CPI và PPI, doanh số bán lẻ của Mỹ bất ngờ suy yếu trong tháng 7, làm hạ nhiệt thêm kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất trong hai cuộc họp tới. Áp lực lên dữ liệu doanh số tháng 7 phần nào làm giảm bớt lo ngại về một nền kinh tế Mỹ quá nóng. Sự sụt giảm doanh số bán lẻ này cho thấy sự suy yếu trong tháng 7 có thể không phản ánh đầy đủ sự suy giảm về nhu cầu, mà nhiều khả năng liên quan đến những thay đổi trong nhịp độ khuyến mãi. Đối với thị trường, sự lệch pha về thời gian này cũng làm phức tạp thêm việc đánh giá các xu hướng lạm phát và tiêu dùng ngắn hạn.

Đồng đô la Mỹ tiếp tục đà giảm vào tuần trước, duy trì dưới mức 100.00 và chạm mức thấp mới sau ngày thứ tư liên tiếp có dữ liệu yếu kém của Mỹ. Khảo sát Tâm lý Tiêu dùng sơ bộ của Đại học Michigan cho tháng 8 đã giảm xuống 51 từ mức 55.2, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng; do đó, các vụ đặt cược của thị trường vào việc Fed tăng lãi suất trong tháng 9 càng suy yếu hơn. Không có dữ liệu cấp cao nào được công bố đối với đồng đô la trong tuần tới. Thay vào đó, biên bản cuộc họp tháng 7 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), được công bố vào thứ Tư, sẽ là tâm điểm, cung cấp thông tin chi tiết đằng sau sự phân hóa theo hướng diều hâu đã gây bất ổn cho thị trường vào cuối tháng trước.

Tuần trước, được hỗ trợ bởi chính sách của Trung Quốc, đồng nhân dân tệ đã mạnh lên, tăng lên mức 6.7400, mức mạnh nhất kể từ tháng 2 năm 2023, do đồng đô la yếu hơn và lợi suất của Mỹ giảm. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc nhắc lại lập trường nới lỏng và hỗ trợ có mục tiêu trong khi tránh các tín hiệu rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất hoặc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR). Lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc (CGB) kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới mức 1.70%.

Tuần trước, Mohber, một cố vấn của Lãnh đạo Tối cao Iran, đã tuyên bố rõ ràng rằng nếu các điều kiện của Iran không được đáp ứng, Lãnh đạo Tối cao Mojtaba Khamenei đã đưa ra quyết định chiến lược cho một cuộc chiến tranh tấn công. Đây không đơn thuần là sự đe dọa quân sự, mà là tín hiệu leo ​​thang mạnh mẽ nhất được giới lãnh đạo cấp cao của Iran đưa ra sau khi đánh giá cẩn thận. Tuyên bố này hoàn toàn đẩy quả bóng sang sân của Washington—hoặc chấp nhận các điều kiện của Iran và khởi động lại các cuộc đàm phán, hoặc đối mặt với sự leo thang mạnh mẽ của xung đột quân sự ở Vịnh Ba Tư. Do đó, giá dầu vẫn được hỗ trợ bởi tình hình Mỹ-Iran, đặc biệt là vào cuối tuần, với việc Iran cảnh báo về một đợt leo thang tiềm tàng và sự không chắc chắn gia tăng ở Trung Đông.

Nhìn lại Hiệu suất Thị trường Tuần trước:

Tuần trước, chứng khoán Mỹ đã giảm nhẹ sau khi chạm mức cao kỷ lục, nhưng S&P 500 vẫn ghi nhận tuần tăng thứ ba liên tiếp. Các nhà đầu tư tiếp tục tiêu hóa tác động tích cực của dữ liệu lạm phát vừa phải trong tuần này, đồng thời bắt đầu đánh giá lại các rủi ro từ việc tiêu dùng, việc làm và tăng trưởng kinh tế của Mỹ đang chậm lại. S&P 500 đóng cửa ở mức 7785.76 điểm, tăng 0.4%, đánh dấu tuần tăng thứ ba liên tiếp; Nasdaq Composite cũng tăng trong tuần thứ ba liên tiếp, tăng nhẹ 0.1% lên 26729.16 điểm; tuy nhiên, Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones lại giảm 0.6% để đóng cửa ở mức 53732.41 điểm.

Tuần trước, vàng giao ngay đã tăng 0.8% lên 4375.80 USD/ounce, có lúc chạm mức cao nhất trong mười tuần trong phiên. Dữ liệu CPI tháng 7 của Mỹ đáp ứng đúng kỳ vọng, cộng với sự sụt giảm bất ngờ của doanh số bán lẻ, càng củng cố thêm kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tạm dừng tăng lãi suất trong tháng 9, cung cấp sự hỗ trợ mạnh mẽ cho giá vàng, bất chấp áp lực gián đoạn từ đồng đô la mạnh hơn và hoạt động chốt lời. Một cuộc khảo sát ở Phố Wall cho thấy 90% các nhà phân tích lạc quan về triển vọng thị trường, với 68% các nhà đầu tư bán lẻ cũng giữ quan điểm giá tăng. Tuần tới, trọng tâm của thị trường sẽ là biên bản cuộc họp tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang, với hy vọng thu thập thêm manh mối về lộ trình chính sách trong tương lai.

Giá bạc đã phục hồi vào tuần trước, đóng cửa ở mức khoảng 64,530 USD/ounce, với mức tăng hàng tuần hơn 1.5%. Dữ liệu lạm phát của Mỹ yếu hơn dự kiến cho thấy cú sốc giá năng lượng liên quan đến cuộc xung đột với Iran đã dịu bớt trong tháng 7, giảm bớt áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải áp dụng một chính sách tiền tệ quyết liệt hơn. Trong khi đó, căng thẳng tái diễn ở Trung Đông có thể đẩy giá năng lượng lên cao, làm dấy lên lại những lo ngại về lạm phát và mang lại sự không chắc chắn cho thị trường kim loại quý.

Sự thu hẹp của bảng lương phi nông nghiệp vào ngày 7 tháng 8, chỉ số giá tiêu dùng ở mức vừa phải hơn vào ngày 12 tháng 8 và chỉ số giá nhà sản xuất đi ngang vào ngày 13 tháng 8 đã không thể đẩy chỉ số đô la ra khỏi phạm vi của nó. Dữ liệu của thứ Sáu cuối cùng đã làm được điều đó. Doanh số bán lẻ tháng 7 đã thu hẹp 0.6% so với tháng trước, trong khi sự đồng thuận của thị trường là tăng 0.1%; chỉ số niềm tin tiêu dùng sơ bộ cho tháng 8 đạt mức 51, thấp hơn mức đồng thuận của thị trường là 54.5. Chỉ số đô la Mỹ mở cửa gần mức cao nhất trong phiên là 100.00, sau đó giảm xuống dưới 99.50, và cuối cùng đóng cửa ở mức 99.65.

Cặp euro/đô la đã đóng cửa tuần trước ở mức cận trên của phạm vi 1.1569, chạm mức cao nhất trong hai tháng và tiến gần đến 1.1600. Lịch trình của Khu vực đồng Euro nhìn chung khá trầm lắng: Khảo sát ZEW của Đức sẽ được công bố vào thứ Ba. Chỉ số PMI sơ bộ của thứ Sáu sẽ là phép thử chính trong nước. Trong bối cảnh ECB tiếp tục ưu tiên giữ nguyên lãi suất, cặp tiền này vẫn chủ yếu bị chi phối bởi các biến động của đồng đô la. Cặp đô la/yên đã đóng cửa tuần trước ở mức cận dưới của phạm vi 159.00, với đồng yên yếu hơn bù đắp cho đồng đô la yếu hơn, sau sự biến động đáng kể vào đầu tháng này. Nhật Bản có một tuần bận rộn hơn bình thường, với GDP quý hai được công bố vào Chủ nhật (kỳ vọng của thị trường là 0.5%) và dữ liệu lạm phát quốc gia sẽ được công bố vào cuối tuần này.

Cặp bảng Anh/đô la đã đóng cửa tuần trước ở mức giao dịch gần 1.3540, sát mức cao nhất trong ba tháng. Thứ Ba sẽ chứng kiến việc công bố báo cáo thị trường lao động của Vương quốc Anh, dữ liệu lạm phát tháng 7 vào thứ Tư (với Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tổng thể dự kiến sẽ tăng tốc lên khoảng 3%) và số liệu doanh số bán lẻ vào thứ Sáu. Dữ liệu lạm phát mạnh mẽ sẽ làm phức tạp lộ trình chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh và có thể cung cấp hỗ trợ mới cho cặp bảng Anh/đô la; tuy nhiên, dữ liệu yếu sẽ mang lại lực cản nội địa thực sự đầu tiên cho cặp tiền này trong nhiều tuần. Cặp đô la Úc/đô la Mỹ giao dịch gần mức 0.7085, mức tốt nhất trong hai tháng. Với việc Ngân hàng Dự trữ Úc đã tổ chức cuộc họp, sự chú ý của thị trường hiện tập trung vào báo cáo việc làm của thứ Năm, dự kiến sẽ cho thấy sự chậm lại đáng kể trong tăng trưởng việc làm so với tháng 6, và cũng tập trung vào Trung Quốc. Dữ liệu doanh số bán lẻ và sản xuất công nghiệp của Trung Quốc vào thứ Hai, cùng với quyết định của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc vào thứ Năm, sẽ ảnh hưởng đến biến động của đồng đô la Úc nhiều như các yếu tố trong nước.

Tuần trước, giá dầu thô đã vượt quá 81 USD/thùng, tăng gần 6% trong tuần, khi Mỹ gia tăng áp lực kinh tế lên Iran, yêu cầu mở cửa lại Eo biển Hormuz. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cũng đã cảnh báo rằng khoảng cách nguồn cung toàn cầu sẽ mở rộng, dự đoán mức thiếu hụt tồi tệ nhất trong vòng 5 năm vào năm 2026. Tại Biển Đỏ, phiến quân Houthi do Iran hậu thuẫn đã tiến hành một cuộc tấn công vào nhà máy lọc dầu Jazan của Ả Rập Xê Út. Trong khi đó, dự kiến sẽ có thêm nhiều dầu thô từ Trung Đông cập bến nước Mỹ, mang lại một số cứu cánh cho mức tồn kho đang ở mức thấp.

Bitcoin đã giảm trở lại mức khoảng 63,500 USD trước cuối tuần, giảm hơn 0.5% trong ngày và gần 2% trong tuần. Mặc dù tâm lý thị trường phần nào dịu đi sau khi dữ liệu lạm phát tháng 7 của Mỹ phần lớn đáp ứng kỳ vọng, nhưng khẩu vị rủi ro không có sự mở rộng đáng kể; sự chú ý của các nhà giao dịch đã chuyển sang phép thử đối với các chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang.

Thị trường trái phiếu Mỹ đã chứng kiến sự biến động đáng kể trong thời gian gần đây, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng hơn 20 điểm cơ bản chỉ trong vài ngày giao dịch, đánh dấu mức tăng hàng tuần lớn nhất trong gần hai tháng. Các nhà đầu tư nhìn chung hy vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4.65%. Nhìn chung, phản ứng của thị trường trái phiếu không phải là một sự bùng nổ cảm xúc, mà là một biểu hiện bình thường của cơ chế khám phá giá cả. Hàng nghìn tỷ đô la đang bỏ phiếu cho các lộ trình chính sách bằng tiền thật trong mỗi ngày giao dịch; trí tuệ tập thể này thường nắm bắt các thay đổi về rủi ro tốt hơn bất kỳ mô hình đơn lẻ nào.

Triển vọng Thị trường Tuần này:

Tuần này (17 tháng 8 - 21 tháng 8), các thị trường toàn cầu sẽ chứng kiến sự công bố cực kỳ dày đặc của các dữ liệu kinh tế vĩ mô và sự kiện chính sách: từ bức tranh kinh tế thực tháng 7 của Trung Quốc đến biên bản cuộc họp của Fed, và số liệu PMI sản xuất sơ bộ của các nền kinh tế lớn trên toàn cầu.

Giữa sự tương tác hiện tại của việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng vọt, lạm phát hạ nhiệt và kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất, mỗi điểm dữ liệu có thể trở thành yếu tố kích hoạt cho sự thay đổi của thị trường. Chỉ số Sản xuất của Fed chi nhánh New York, đóng vai trò là một chỉ báo hàng đầu cho nửa cuối năm tại Mỹ, có thể được sử dụng để quan sát mức độ mà lãi suất cao của Fed đang bóp nghẹt ngành sản xuất thực tế.

Một yếu tố kích hoạt tiềm năng cho sự thay đổi phong cách. Để giúp các nhà đầu tư nắm bắt cơ hội và giảm thiểu rủi ro giữa bối cảnh biến động của thị trường, dưới đây là bản tóm tắt các điểm nổi bật chính hàng ngày và các chiến lược thực tế cho tuần tới:

Các vụ đặt cược của thị trường vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất trong tháng 9 đã suy yếu hơn nữa. Sẽ không có các dữ liệu cấp cao nào được công bố đối với đồng đô la Mỹ vào tuần tới. Thay vào đó, biên bản cuộc họp tháng 7 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), được công bố vào thứ Tư, sẽ là tâm điểm, cung cấp thông tin chi tiết đằng sau những bất đồng mang tính diều hâu đã gây bất ổn cho thị trường vào cuối tháng trước.

Kết luận:

Chủ đề chính của thị trường vào tuần tới có thể được tóm tắt là: "Ở trong nước, sức mạnh phục hồi được thúc đẩy bởi việc thực thi chính sách; ở quốc tế, sự chuyển hướng của Fed trong bối cảnh lạm phát đang chậm lại và áp lực nợ."

Thị trường Cổ phiếu: Giữ bình tĩnh và quan sát, tập trung vào dữ liệu kinh tế trong nước của thứ Hai và báo giá LPR của thứ Năm về sự hướng dẫn của chúng đối với các lĩnh vực thuận chu kỳ;

Vàng/Hàng hóa: Sau khi tiêu hóa mức lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao 5.22%, vàng có thể chứng kiến làn sóng phục hồi thứ hai nếu biên bản cuộc họp của Fed vào thứ Năm mang tính bồ câu hoặc chỉ số PMI của thứ Sáu không đạt kỳ vọng; tuy nhiên, đối với dầu thô, cần phải cảnh giác với những biến động hỗn loạn do ngày chuyển ngày đáo hạn hợp đồng;

Ngoại hối và Thu nhập cố định: Theo dõi các cơ hội mua trái phiếu kho bạc Mỹ khi giá giảm theo đà tăng giảm của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, và tác động điều chỉnh từ đợt thoái lui của chỉ số đô la đối với các đồng tiền không phải đô la Mỹ.

Lạm phát của Mỹ Tiếp tục Hạ nhiệt, Fed Có khả năng Giữ nguyên Lãi suất

Sau dữ liệu việc làm yếu hơn dự kiến của tháng 7, một Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tháng 7 của Mỹ mang tính bồ câu khác lại được công bố, càng thổi bùng thêm sự hoài nghi của thị trường về quyết tâm tăng lãi suất trong năm nay của các quan chức diều hâu thuộc Fed. Tôi tin rằng bốn yếu tố cốt lõi sẽ thúc đẩy lạm phát đi xuống và tôi kỳ vọng Fed sẽ duy trì mức lãi suất hiện tại trong một thời gian dài. Tuy nhiên, khi cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 16 tháng 9 đang đến gần, thị trường cũng sẽ chứng kiến một đợt dữ liệu mới về việc làm và lạm phát, cũng như Hội nghị chuyên đề Kinh tế Jackson Hole. Do đó, việc công bố dữ liệu này khó có thể kích hoạt sự biến động đáng kể trên thị trường.

Bốn Yếu tố Hỗ trợ: Lạm phát sẽ Tiếp tục Hạ nhiệt Cho đến Năm 2027

Giá Xăng Tiếp tục Gây áp lực giảm lên Lạm phát Tổng thể

Hiện tại, giá dầu quốc tế đang ở mức khoảng 83 USD/thùng, tương ứng với mức giá bán lẻ hợp lý là 3.8 USD/gallon xăng tại Mỹ. Mức giá trung bình trên thị trường theo Hiệp hội Ô tô Mỹ (AAA) là 4 USD/gallon, với phần chênh lệch xuất phát từ sự gia tăng ngắn hạn trong biên lợi nhuận lọc dầu. Nếu hoạt động vận chuyển qua Eo biển Hormuz được nối lại và nguồn cung dầu thô trở nên thông suốt, biên lợi nhuận lọc dầu sẽ thu hẹp lại, dẫn đến sự sụt giảm của giá bán lẻ xăng và tiếp tục kéo tụt lạm phát tổng thể.

Thành phần Phụ về Nhà ở Có Trọng số Cao nhất Sẽ Tiếp tục Làm giảm Lạm phát

Nhà ở chiếm đến 35% rổ hàng hóa và dịch vụ CPI, hiện đang cho thấy mức tăng 3.2% so với cùng kỳ năm trước. Giá nhà cao kết hợp với lãi suất thế chấp cao đã làm suy yếu đáng kể sức mua, và khối lượng giao dịch nhà ở hiện tại đã giảm trở lại các mức độ ảm đạm được ghi nhận sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2012. Dữ liệu cho thấy giá nhà trên toàn quốc chỉ tăng 1% và giá cho thuê ở ngày càng nhiều tiểu bang đã giảm. Chúng tôi kỳ vọng rằng nhà ở, thành phần có trọng số cao nhất, sẽ tiếp tục kìm hãm lạm phát tổng thể trong vòng 12 tháng tới.

Chi phí Lao động Hạ nhiệt và Áp lực Lạm phát Tiền lương Dịu bớt

Chi phí lớn nhất đối với các doanh nghiệp không phải là đầu tư công nghệ, thuế quan hay năng lượng, mà là chi phí lao động. Năm 2022, tỷ lệ người thất nghiệp so với vị trí việc làm trống ở Mỹ là 1:2, cho thấy tình trạng thiếu hụt lao động nghiêm trọng; hiện nay, cung và cầu về cơ bản đã cân bằng, và bong bóng tiền lương phần lớn đã xẹp xuống. Đồng thời, tỷ lệ nghỉ việc tự nguyện (một chỉ báo cốt lõi về tính thanh khoản của thị trường lao động) đã giảm đáng kể, có nghĩa là các công ty không cần phải tăng lương mạnh tay để giữ chân nhân viên. Chỉ số chi phí việc làm cho thấy tiền lương của khu vực tư nhân chỉ tăng 3.1% so với cùng kỳ năm trước, phù hợp với tốc độ tăng trưởng tiền lương bình quân mỗi giờ, một mức độ hoàn toàn phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%.

Hiệu ứng Tăng Giá Từ Thuế quan đang Nhanh chóng Phai nhạt

Việc áp dụng thuế quan chỉ đẩy giá cả lên một lần, là một cú sốc mang tính tạm thời. Với việc nới lỏng các chính sách thuế quan của Mỹ hiện nay và sự gia tăng đáng kể các trường hợp được miễn trừ, hiệu ứng lạm phát của thuế quan sẽ nhanh chóng tiêu tan.

Bộ Tài chính đã hoàn lại các khoản thuế "Ngày Giải phóng" theo Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế, vốn trước đây đã bị Tòa án Tối cao bãi bỏ. Nguồn thu tạo ra từ các mức thuế mới trong tháng 5 đã được bù đắp hoàn toàn bởi các khoản hoàn tiền này; trong tháng 6, tổng số tiền hoàn thuế của Bộ Tài chính đã vượt quá toàn bộ doanh thu thuế quan trong kỳ là 25.5 tỷ USD. Dữ liệu tháng 7, sẽ được công bố vào cuối ngày hôm nay, có thể cho thấy sự gia tăng hơn nữa trong các khoản tiền hoàn lại. Dòng tiền doanh nghiệp được cải thiện có thể bù đắp chi phí gia tăng ở các lĩnh vực khác, củng cố xu hướng giảm phát.

Những Lo ngại Về "Lạm phát Chip" Bị Phóng đại

Thị trường lo lắng rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ đẩy nhu cầu bán dẫn lên cao, tiếp nhiên liệu cho "lạm phát chip", và kỳ vọng về một đợt tăng giá đồng loạt đối với các sản phẩm điện tử như máy tính xách tay, điện thoại di động và máy chơi game. Tuy nhiên, logic này có những lỗ hổng đáng kể: các sản phẩm máy tính và truyền thông chỉ chiếm 0.7% rổ CPI, ít hơn nhiều so với nhà ở chiếm 35%; hơn nữa, danh mục này sử dụng phương pháp định giá theo chất lượng (hedonic pricing), có nghĩa là những nâng cấp về chất lượng sản phẩm được chuyển hóa trực tiếp thành việc giảm giá.

Dữ liệu cho thấy CPI của điện thoại thông minh đã giảm 10.9% so với cùng kỳ năm trước, nhưng giá bán cơ bản của các sản phẩm không tăng—máy ảnh, thời lượng pin và hiệu suất chip đều được nâng cấp, cho phép người tiêu dùng mua các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn trong cùng một ngân sách, điều này được phản ánh trực tiếp thành việc giảm giá trong các số liệu thống kê lạm phát.

Kết luận:

Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì mức lãi suất không thay đổi trong một thời gian dài.

Fed đã thất bại trong việc đạt được mục tiêu lạm phát trong 5 năm qua, nhưng xu hướng lạm phát giảm hiện tại là rõ ràng, kỳ vọng lạm phát của người dân đang nằm trong phạm vi có thể kiểm soát, và sự gia tăng giá năng lượng vẫn chưa châm ngòi cho đợt tăng giá vòng hai trên toàn quốc. Trong khi đó, kỳ vọng lạm phát của thị trường đang ổn định, với tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm phù hợp với mức trung bình 25 năm.

Mặc dù thị trường vẫn đang đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất trong năm nay, tôi tin rằng khả năng cao hơn là Fed sẽ duy trì mức lãi suất hiện tại trong một thời gian dài, và giai đoạn chờ đợi để cắt giảm lãi suất có thể kéo dài cho đến năm 2027.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang gần mức 4.7%, trong khi đồng đô la đang dao động quanh mức 100. Thị trường đang định giá điều gì?

Tuần trước, chỉ số đô la đã giao dịch quanh mức 100, với những biến động hạn chế trong suốt cả tuần. Đặc điểm đặc biệt của thị trường hiện tại không chỉ là chỉ số đô la đã giảm trở lại mức khoảng 100, mà là cơ chế định giá chính sách tiền tệ đang thay đổi. Kể từ khi nhậm chức, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã giảm sự phụ thuộc vào các hướng dẫn trước rõ ràng, buộc thị trường phải đặt trọng số lớn hơn vào dữ liệu kinh tế, phần bù kỳ hạn và các thông tin của chính mình. Đồng thời, cả thị trường tỷ giá hối đoái và trái phiếu đều đang trong giai đoạn hiệu chỉnh lại các lộ trình chính sách.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, chỉ số đô la Mỹ gần đây đã giảm nhanh từ mức khoảng 101.64 (mức cao vào ngày 28 tháng 7) và hiện đang giao dịch quanh mức 100. Đáng chú ý là biến động giá từ khoảng 101.64 xuống khoảng 99.41 đã diễn ra trong thời kỳ thị trường đánh giá lại các phương pháp truyền thông chính sách của Fed, do đó ý nghĩa của nó vượt ra ngoài những biến động tỷ giá hối đoái ngắn hạn. Kevin Warsh chính thức nhậm chức Chủ tịch Fed vào ngày 22 tháng 5. Vào ngày 29 tháng 7, Fed đã bỏ phiếu với tỷ lệ 9-3 để duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50% đến 3.75%. Điều này có nghĩa là việc định giá hiện tại của các tài sản bằng đồng đô la không phải đang đối mặt với một chu kỳ cắt giảm hay tăng lãi suất đơn giản, mà là một môi trường nơi lãi suất chính sách, rủi ro lạm phát và phần bù kỳ hạn đồng thời ảnh hưởng đến thị trường.

Một lý do chính khiến các thông điệp chính sách gần đây của Warsh thu hút sự chú ý là vì ông đã giảm khả năng thị trường khóa chặt lộ trình chính sách thông qua ngôn ngữ của ngân hàng trung ương. Logic tài chính đằng sau cách tiếp cận này không hề phức tạp. Khi các ngân hàng trung ương liên tục cung cấp các lộ trình lãi suất rất rõ ràng, các thành viên thị trường sẽ dần giảm sự phụ thuộc vào thông tin của chính họ và tập trung nhiều hơn vào từ ngữ, dự báo và những gợi ý chính sách của ngân hàng trung ương. Theo thời gian, giá tài sản có thể phản ánh sự dự đoán về hành vi của ngân hàng trung ương nhiều hơn là một đánh giá độc lập về các yếu tố cơ bản của nền kinh tế. Hiệu ứng tiềm năng của việc giảm bớt hướng dẫn trước là cho phép lãi suất một lần nữa kết hợp nhiều thông tin kinh tế và phần bù rủi ro hơn.

Warsh đã tuyên bố vào tháng 7 rằng cam kết của Fed đối với sự ổn định giá cả và toàn dụng lao động vẫn không thay đổi, đồng thời nhấn mạnh rằng khuôn khổ chính sách, công cụ phân tích và các phương pháp chính sách đều cần được xem xét lại.

Tuy nhiên, mô hình truyền thông này đi kèm với một cái giá rõ ràng. Với việc giảm bớt hướng dẫn trước, sự không chắc chắn về lộ trình chính sách gia tăng, phần bù kỳ hạn trong lãi suất trung và dài hạn có thể mở rộng, và thị trường có thể diễn giải cùng một dữ liệu kinh tế một cách rời rạc hơn.

Một hiện tượng đáng chú ý là sự thiếu tương quan một-một một cách máy móc giữa đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4.7%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm ở trên mức 5%. Ngược lại, chỉ số đô la Mỹ vẫn duy trì quanh mức 100. Sự kết hợp này cho thấy lợi suất dài hạn tăng không thể đơn thuần được diễn giải là một sự dịch chuyển trong kỳ vọng chính sách tiền tệ theo hướng thắt chặt.

Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn có thể được phân tích thành những kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai và phần bù kỳ hạn. Nếu các nhà đầu tư đòi hỏi phần bù kỳ hạn cao hơn, thì ngay cả khi lợi suất dài hạn tăng lên, nó không nhất thiết có nghĩa là thị trường đã đồng thời nâng cao kỳ vọng đối với lãi suất chính sách.

Đây cũng là một yếu tố bối cảnh quan trọng đối với hiệu suất hiện tại của chỉ số đô la Mỹ.

Khi những biến động lãi suất bị thúc đẩy bởi phần bù kỳ hạn nhiều hơn là do bản thân các mức lãi suất chính sách trong tương lai, độ nhạy cảm của đồng đô la Mỹ đối với những thay đổi trong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể khác với các môi trường truyền thống. Do đó, việc chỉ quan sát mức độ tuyệt đối của lợi suất kỳ hạn 10 năm là không đủ để giải thích tất cả các biến động của chỉ số đô la Mỹ.

Bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ đã giảm 23,000 trong tháng 7, với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4.1%. Trong 12 tháng qua, bảng lương phi nông nghiệp đã đạt mức tăng trung bình khoảng 34,000 mỗi tháng. Dữ liệu việc làm phản ánh một sự chuyển hướng rõ ràng so với thời kỳ mở rộng nhanh chóng của thị trường lao động trước đây. Mặt khác, Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tăng 3.5% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 6, với giá năng lượng tăng 15.7% so với cùng kỳ. Đây chính xác là nơi những thay đổi đáng kể nhất trong cơ chế thị trường đã xảy ra kể từ khi giảm bớt các hướng dẫn trước.

Trước đây, các nhà giao dịch thường có thể xây dựng các lộ trình chính sách tương đối liên tục bằng cách sử dụng các thông điệp của ngân hàng trung ương. Giờ đây, cùng một dữ liệu lạm phát hoặc việc làm cần phải trả lời đồng thời ba câu hỏi: nó làm thay đổi kỳ vọng về lãi suất chính sách như thế nào, nó làm thay đổi các phần bù kỳ hạn ra sao, và liệu nó có thay đổi nhận thức của thị trường về độ tin cậy trong các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hay không?

Kết luận:

Chỉ số đô la Mỹ đang giao dịch quanh vùng 100; do đó, sự củng cố trong biên độ hẹp bề ngoài thực chất tương ứng với một sự điều chỉnh lại của cơ chế định giá lãi suất.

Tín hiệu Hòa bình và Các cuộc Tấn công Chết người Đến Cùng Một Ngày: Thị trường Dầu mỏ Trải qua Chuyến đi Tàu lượn Siêu tốc Cực độ, Ai Đang Bị Cả Phe Bò Và Phe Gấu Tàn sát?

Tình hình ở Trung Đông đang thể hiện một cuộc giằng co hai chiều bất thường. Một mặt, sự trung gian hòa giải chung của Pakistan và Qatar/Oman gửi đi một tín hiệu rõ ràng rằng Mỹ và Iran đang tiến gần đến các cuộc đàm phán, khiến giá dầu lao dốc trong phiên giao dịch. Mặt khác, cuộc tấn công đầu tiên được xác nhận của Houthi ở Biển Đỏ đã dẫn đến cái chết của ba thành viên thủy thủ đoàn, ngay lập tức thổi bùng phí bảo hiểm rủi ro vận tải hàng hải. Giá dầu thô quốc tế đã trải qua một chuyến đi tàu lượn siêu tốc, trong khi vàng dao động giữa nhu cầu trú ẩn an toàn và kỳ vọng lạm phát, với việc thị trường bước vào một chế độ biến động cao được thúc đẩy bởi tin tức địa chính trị. Câu chuyện thị trường tuần trước tràn ngập sự tương phản sắc nét giữa "những hy vọng hòa bình" và "những thực tế chiến tranh". Các nỗ lực ngoại giao dồn dập đã buộc một số phe bò dầu mỏ phải chốt lời, nhưng những cái chết đầu tiên của thủy thủ đoàn dân sự ở Biển Đỏ đánh dấu sự thay đổi về chất đối với cường độ của cuộc xung đột. Đối với các nhà giao dịch, đây không còn là một trò chơi "mua tin đồn, bán sự thật" đơn giản nữa—khi các dấu hiệu hạ nhiệt và bằng chứng về sự leo thang đến cùng một lúc, quản lý vị thế trở nên quan trọng hơn so với việc phán đoán định hướng. Bài viết này sẽ phân tích cách hai lực lượng này đang xé nát việc định giá tài sản.

Phân tích Cốt lõi

Dầu thô: Một Câu chuyện Kép Xé nát Thị trường, Nổi lên Khi Cả Phe Bò Và Phe Gấu Đều Chịu Thiệt

Trong hai giờ qua, dầu thô Brent đã trải qua một đợt giảm mạnh khá nguy hại. Sau khi đạt mức cao gần ngưỡng tâm lý 90 USD, nó đã lao dốc khoảng 2 USD, giảm xuống mức thấp là 87.17 USD. Yếu tố kích hoạt đến từ hai tin tức ngoại giao liên tiếp:

Tuần trước, người phát ngôn của Bộ trưởng Ngoại giao Qatar đã tuyên bố rằng các cuộc đàm phán giữa Oman và Iran đã bước vào "giai đoạn tiến triển", và những phản hồi tích cực đã được ghi nhận từ cả hai phía; đồng thời, Bộ trưởng Quốc phòng Pakistan đánh giá công khai rằng các tín hiệu từ Mỹ và Iran đang "tiến triển theo hướng có lợi cho hòa bình", và Bộ trưởng Nội vụ Pakistan đã đến Tehran để làm trung gian.

Hai thông tin này đã đánh trực tiếp vào logic cốt lõi từng thúc đẩy giá tăng trước đó. Tuần trước, giá dầu đã trải qua một chuyến đi tàu lượn siêu tốc, với những đợt tăng giảm đáng kể. Thị trường đang định giá cho một kịch bản cực đoan: lưu lượng qua Eo biển Hormuz sẽ sụt giảm xuống mức một con số, và một cuộc đối đầu toàn diện giữa Mỹ và Iran. Tuy nhiên, những nỗ lực đồng thời của các kênh ngoại giao ở Pakistan và Qatar đã buộc thị trường phải đánh giá lại các xác suất—việc trở lại bàn đàm phán không còn ngoài tầm với, dẫn đến một đợt chốt lời tập trung đối với phần bù địa chính trị của dầu thô.

Nhưng logic của phe gấu cũng có những vết nứt. Các cuộc tấn công của Houthi vào các tàu buôn trên Biển Đỏ đã leo thang một cách nguy hiểm: tàu chở hàng Tihamah mang cờ Tanzania đã bị trúng một vật thể bay không xác định gần cảng Moka, khiến ba thành viên thủy thủ đoàn thiệt mạng, bao gồm hai người Pakistan và một người Indonesia. Đây là những thương vong dân sự đầu tiên được xác nhận trong một cuộc tấn công tàu kể từ khi xung đột bắt đầu. Tổ chức Houthi trước đó đã tuyên bố mở rộng việc phong tỏa Ả Rập Xê Út, và cái chết này rất có thể là ngòi nổ cho các hành động cứng rắn hơn từ tất cả các bên. Mức hỗ trợ đối với dầu thô không sụp đổ, mà thay vào đó đã chuyển dịch mỏ neo của nó—từ "kỳ vọng phong tỏa Hormuz" sang "phần bù vận chuyển Biển Đỏ".

Tình thế tiến thoái lưỡng nan cốt lõi mà các nhà giao dịch hiện đang phải đối mặt là cả hai hướng tin tức đều đúng và đang tiến triển đồng thời, và bất kỳ vụ đặt cược một chiều nào cũng có nguy cơ bị giáng đòn bởi các tin tức đảo chiều.

Vận tải biển: Những cái chết Thay đổi Đặc điểm Rủi ro, Quyền Định giá Giá cước Vận tải Đang Chuyển dịch

Cuộc tấn công ở Biển Đỏ đã chuyển rủi ro vận tải biển từ "sự can thiệp thương mại có thể bảo hiểm" sang "một mối đe dọa đáng kể đối với an toàn nhân sự". Việc xác nhận cái chết của ba thủy thủ đoàn sẽ kích hoạt các chủ tàu và các công ty bảo hiểm đánh giá lại ranh giới rủi ro của các tuyến đường vận tải, khiến cho sự gia tăng đột biến của phí bảo hiểm và phụ cấp rủi ro cho thủy thủ đoàn gần như là không thể tránh khỏi. Cùng với thực tế là lưu lượng qua Eo biển Hormuz đã sụt giảm xuống mức một con số, sự biến động của giá cước vận tải đối với các tàu VLCC và tàu chở sản phẩm đang tăng mạnh.

Trong trung và dài hạn, nếu sự phong tỏa Biển Đỏ mở rộng và sự gián đoạn giao thông ở Eo biển Hormuz cộng hưởng với nhau, chuỗi cung ứng dầu toàn cầu sẽ đối mặt với sự siết chặt kép từ tình trạng thiếu hụt trọng tải và khoảng cách vận chuyển gia tăng. Đây không chỉ là vấn đề giá cước vận tải tăng; nó còn có thể tạo ra các nút thắt khu vực trong việc cung cấp dầu tinh chế—việc trì hoãn khởi động lại nhà máy lọc dầu Aramco Jizan của Ả Rập Xê Út (400,000 thùng/ngày) cho đến ngày 30 tháng 8 do các cuộc tấn công của Houthi là một ví dụ ở cấp độ vi mô.

Kết luận Trong ngắn hạn, quyền kiểm soát tuyệt đối của thị trường vẫn nằm trong tay các tin tức từ Trung Đông. Các nỗ lực ngoại giao của Pakistan và Qatar có thể dẫn đến một tuyên bố rõ ràng rằng Mỹ và Iran đã thực chất trở lại bàn đàm phán. Ngược lại, nếu những cái chết từ vụ tấn công tàu ở Biển Đỏ kích hoạt các hành động trả đũa xa hơn hoặc một sự phong tỏa mở rộng, giá dầu có động lực để thử nghiệm lại mốc 90 USD và các mức cao hơn, và giá cước vận tải biển sẽ bước vào một giai đoạn tăng trưởng phi tuyến tính.

Vàng: Rủi ro Fed Tăng Lãi suất Hạn chế Đà tăng

Giá vàng tiếp tục đà tăng sau khi Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tháng 7 đáp ứng đúng kỳ vọng, củng cố câu chuyện bồ câu xoay quanh Chủ tịch Fed Warsh. Với việc giá vàng có lúc vượt quá 4,400 USD/ounce, và mức kháng cự tại 4,450 USD/ounce (mức cao của thứ Năm), dưới ngưỡng tâm lý 4,500 USD, giá vàng có khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cận trên của một biên độ giao dịch cao hơn. Tuy nhiên, tôi tin rằng vẫn còn quá sớm để tuyên bố về một đợt bứt phá lên 5,000 USD/ounce.

Giá vàng đã tăng lên mức cao nhất trong hơn hai tháng do lạm phát của Mỹ ở mức vừa phải trong tháng 7 và thị trường hạ dự báo đối với các vụ đặt cược tăng lãi suất trong tháng 9. Tuy nhiên, căng thẳng ở Trung Đông đã đẩy giá dầu lên, làm trầm trọng thêm các lo ngại về lạm phát và có khả năng củng cố kỳ vọng về các đợt tăng lãi suất tiếp theo của Fed, qua đó kìm hãm vàng. Với sự hiện diện của cả dữ liệu tích cực và rủi ro địa chính trị, giá vàng sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố trong ngắn hạn, và hướng đi tương lai của lạm phát và giá dầu sẽ đòi hỏi sự theo dõi chặt chẽ.

Lộ trình của Fed Kìm hãm Giá Vàng

Với động lực tăng đẩy giá lên 4,450 USD/ounce và các tín hiệu mua của CTA ở mức khoảng 4,468 USD/ounce, kim loại màu vàng có thể sớm thử thách các mức kháng cự dưới mốc 4,500 USD/ounce. Một đợt bứt phá dứt khoát lên trên mức này có thể đòi hỏi sự xác nhận mạnh mẽ hơn rằng Fed sẽ không tăng lãi suất trong năm nay. Do đó, giá vàng có khả năng vẫn nằm ở mức cận trên của biên độ giao dịch hiện tại, vốn đã dịch chuyển lên trên một cách rõ rệt kể từ tháng 7. Tuy nhiên, vẫn còn quá sớm để khẳng định rằng giá vàng sẽ bứt phá mốc 5,000 USD/ounce.

Cho đến lúc đó, nếu điều đó xảy ra, thị trường vàng sẽ vẫn nằm ở giới hạn trên của biên độ giao dịch cao hơn gần đây. Nếu không có áp lực lạm phát mới, giá vàng sẽ tiếp tục tăng, và cột mốc 5,000 USD là một khả năng rất thực tế.

Căng thẳng leo thang ở Trung Đông và giá dầu cao có thể gây ra mối đe dọa đối với giá vàng.

Căng thẳng tiếp diễn ở Trung Đông không chỉ đơn thuần hỗ trợ vàng với tư cách là một tài sản trú ẩn an toàn như truyền thống vẫn thấy; thay vào đó, chúng đang gây ra áp lực giảm tiềm tàng đối với giá vàng thông qua kênh giá dầu. Các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran nhằm chấm dứt chiến tranh đã bị đình trệ. Một nguồn tin cấp cao của Iran tuyên bố rõ ràng rằng hai bên đã không thảo luận về việc gia hạn lệnh ngừng bắn, bởi vì từ góc độ của Tehran, bản thân thỏa thuận không có ngày có hiệu lực rõ ràng, và do đó không có vấn đề gia hạn.

Kết luận Triển vọng Của Vàng Giữa Sự Tương tác Phức tạp Của Các Thế lực

Tóm lại, sự tăng vọt của giá vàng gần đây là kết quả của sự hội tụ các yếu tố: dữ liệu lạm phát đáp ứng kỳ vọng, các đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất hạ nhiệt, rủi ro địa chính trị Trung Đông leo thang và sự bứt phá về mặt kỹ thuật. Trong ngắn hạn, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ Chỉ số Giá Nhà sản xuất (PPI) vào thứ Năm và dữ liệu doanh số bán lẻ vào thứ Sáu, những yếu tố sẽ quyết định hướng đi của các đợt điều chỉnh tiếp theo đối với kỳ vọng tăng lãi suất. Nếu dữ liệu sau đó tiếp tục cho thấy lạm phát ở mức vừa phải và động lực kinh tế đang chậm lại, vàng có khả năng sẽ duy trì sức mạnh; ngược lại, nếu giá dầu tăng vọt do xung đột leo thang và đẩy cao kỳ vọng lạm phát, giá vàng có thể phải đối mặt với áp lực giảm.

Trong dài hạn hơn, sức hấp dẫn của vàng không chỉ phụ thuộc vào lộ trình của lãi suất thực mà còn vào sự thăng trầm của khẩu vị rủi ro toàn cầu và nhu cầu trú ẩn an toàn. Sự không chắc chắn xoay quanh tình hình Trung Đông, sự biến động của đồng đô la Mỹ và sự phân hóa chính sách giữa các ngân hàng trung ương lớn sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá vàng trong những tuần tới. Đối với các nhà đầu tư, môi trường hiện tại vừa mang đến cơ hội vừa đòi hỏi một mức độ nhạy bén cao đối với dữ liệu kinh tế vĩ mô và động lực địa chính trị. Giá vàng đã đạt mức cao nhất trong hai tháng, nhưng bài kiểm tra thực sự có thể mới chỉ bắt đầu—trong sự tương tác ba chiều của dữ liệu, chính sách và xung đột, bước đi tiếp theo của vàng vẫn còn rất không chắc chắn. Trong ngắn hạn, hãy đặc biệt chú ý đến mức kháng cự quanh 4500, đó là đường trung bình động 200 ngày.

Tổng quan về Các Sự kiện và Vấn đề Kinh tế Hải ngoại Quan trọng Tuần này

Thứ Hai (17 tháng 8): GDP danh nghĩa hàng năm hóa sơ bộ quý 2 của Nhật Bản (tỷ yên); Chỉ số giá tiêu dùng lõi tháng 7 của Canada - chỉ số thường dùng (so với cùng kỳ năm trước); Chỉ số giá nhà NAHB tháng 8 của Nhật Bản

Thứ Ba (18 tháng 8): Tỷ lệ thất nghiệp tháng 6 của Anh; Chỉ số doanh số bán nhà chờ duyệt đã điều chỉnh theo mùa NAR tháng 7 của Mỹ (so với tháng trước)

Thứ Tư (19 tháng 8): Chỉ số giá đầu vào của nhà sản xuất chưa điều chỉnh tháng 7 của Anh (so với cùng kỳ năm trước); Chỉ số giá tiêu dùng tháng 7 của Anh (so với cùng kỳ năm trước); Chỉ số giá bán lẻ tháng 7 của Anh (so với cùng kỳ năm trước); Chỉ số giá tiêu dùng chung cuộc tháng 7 của Khu vực đồng Euro (so với cùng kỳ năm trước)

Thứ Năm (20 tháng 8): Tỷ lệ thất nghiệp đã điều chỉnh theo mùa tháng 7 của Úc; Sự thay đổi việc làm toàn thời gian tháng 7 của Úc (nghìn); Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu của Mỹ trong tuần trước (nghìn) (tính đến ngày 15 tháng 8); Chỉ số Sản xuất Fed chi nhánh Philadelphia tháng 8 của Mỹ

Thứ Sáu (21 tháng 8): Chỉ số Giá Tiêu dùng Quốc gia tháng 7 của Nhật Bản (so với cùng kỳ năm trước); Doanh số Bán lẻ đã điều chỉnh theo mùa tháng 7 của Anh (so với tháng trước); Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Sản xuất tháng 8 của Khu vực đồng Euro (Sơ bộ); Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Sản xuất tháng 8 của Anh (Sơ bộ); Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng Dịch vụ S&P Global tháng 8 của Mỹ (Sơ bộ)

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Thông tin chứa đựng ở đây (1) thuộc độc quyền của BCR và/hoặc các nhà cung cấp nội dung của nó; (2) không được sao chép hoặc phân phối; (3) không được bảo đảm là chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời; và, (4) không cấu thành lời khuyên hoặc khuyến nghị của BCR hoặc các nhà cung cấp nội dung của nó liên quan đến việc đầu tư vào các công cụ tài chính. Cả BCR và các nhà cung cấp nội dung của nó đều không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ thiệt hại hoặc tổn thất nào phát sinh từ bất kỳ việc sử dụng thông tin này. Hiệu suất trong quá khứ không phải là sự đảm bảo cho kết quả trong tương lai.