上周继CPI ; PPI后, 美国7月零售销售意外转弱，令市场对美联储在未来两次会议上加息的预期进一步降温。7月销售数据承压，这一变化在一定程度上缓解了外界对美国经济过热的担忧。此次零售销售下滑意味着，7月零售销售的疲软未必完全反映需求恶化，而更可能与促销节奏变化有关。对市场而言，这种时间错位也使得短期通胀和消费走势的判断更为复杂。

美元上周延续跌势，在连续第四次美国数据疲软公布后，维持在100.00下方并刷新低点。8月初步密西根大学消费者信心调查从55.2降至51，远低于预期 ; 因此，市场对美联储9月加息的押注进一步减弱。接下来的一周，美元没有任何顶级数据公布。相反，周三公布的7月会议联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要将成为焦点，提供上月末令市场不安的鹰派分歧背后的细节。

上周在中国政策支持支撑下, 人民币走势坚挺，在美元走弱和美国收益率下降的推动下，该货币升至6.7400，为2023年2月以来的最强水平。中国人民银行重申宽松立场和定向支持，同时避免发出明确的降息或下调存款准备金率（RRR）信号，10年期中国国债（CGB）收益率跌破1.70%。

伊朗最高领袖顾问穆赫贝尔上周明确指出，若伊朗提出的条件得不到满足，最高领袖莫杰塔巴·哈梅内伊已作出进攻性战争的战略决策，这并非简单的军事恫吓，而是伊朗高层经过审慎评估后释放出的最强烈升级信号。这一表态将球完全踢给了华盛顿——要么接受伊朗的条件重启谈判，要么面临波斯湾地区军事冲突的急剧扩大化。因此, 油价依然受美伊局势的支撑，尤其临近周末，伊朗警告局势或升级，中东不确定性再度增加。

上周市場表現回顾 :

上周，美国股市在创下历史新高后小幅回落，但标普500指数仍连续第三周录得上涨。投资者一方面继续消化本周温和通胀数据带来的利好，另一方面也开始重新评价美国消费、就业和经济增长放缓的风险。标普500指数收于7785.76点；上涨0.4%，连续第三周收高；纳斯达克综合指数同样连续第三周上涨，小幅上涨0.1%，报26729.16点；道琼斯工业平均指数道指则累计下跌0.6%，跌幅0.6%，收于53732.41点。

上周，现货黄金收涨0.8%至4375.80美元/盎司，盘中一度刷新十周高点。美国7月CPI数据符合预期，叠加零售销售意外下滑，进一步强化了美联储9月暂停加息的预期，为金价提供有力支撑，尽管美元走强与获利回吐带来间歇性压力。华尔街调查显示，90%分析师看涨后市，散户看涨比例亦达68%。下周市场焦点将集中于美联储7月会议纪要，以期从中探寻未来政策路径的更多线索。

银价在上周反弹至每盎司约64,530美元收盘，，其周涨幅超过1.5%。低于预期的美国通胀数据表明，与伊朗冲突相关的能源价格冲击在七月份有所缓解，减轻了美联储采取更激进货币政策的压力。同时，中东地区重新紧张的局势可能会推高能源价格，重新引发通胀担忧，为贵金属市场带来不确定性。

8月7日的非农就业收缩、8月12日更温和的消费者价格读数以及8月13日持平的生产者价格读数，都未能让美元指数放弃其区间。周五的数据终于做到了这一点。7月零售销售月率收缩0.6%，而市场共识为增长0.1%；8月初步消费者信心指数录得51，低于54.5的市场共识，美元指数以接近100.00的时段高点开盘，随后跌破99.50, 最终收于99.65。

欧元/美元上周收于1.1569区间上沿，刷新两个月高点，并逼近1.1600。欧元区日程几乎没有意外：德国ZEW调查将于周二公布。周五的初步PMI是主要的国内考验。鉴于欧洲央行仍倾向于按兵不动，该货币对仍主要受美元走势驱动。     美元/日元上周收于159.00区间下沿，日元走弱抵消了美元疲软，此前该货币对本月早些时候曾剧烈波动。日本本周日程比平时更为繁忙，周日将公布第二季度GDP，市场预计季率为0.5%，本周晚些时候还将公布全国通膨数据。

英镑/美元上周收盘时交投于1.3540附近，接近三个月高位。周二将公布英国劳动力市场报告，周三公布7月通膨数据，整体消费者物价指数（CPI）预计将加速至3%附近，周五则公布零售销售。若通膨数据火热，将使英国央行的政策路径更为复杂，并可能为英镑/美元提供新的支撑；而若数据疲软，则将给该货币对带来数周以来首个真正的国内拖累。   澳元/美元交投于0.7085附近，创两个月来最佳水平。随着澳储行已经召开会议，市场注意力转向周四的就业报告，预计就业增长将较6月的速度明显放缓，同时也转向中国。周一公布的中国工业生产和零售销售，以及周四的中国人民银行决议，将与本土因素一样左右澳元走势。

上周，原油价格超过每桶81美元，全周上涨近6%，因为美国加大了对伊朗的经济压力，要求重新开放霍尔木兹海峡。国际能源署也警告全球供应缺口将加深，预测2026年将出现五年来最严重的短缺。在红海，伊朗支持的胡塞武装也对沙特阿拉伯的贾赞炼油厂发起了攻击。与此同时，预计更多中东原油将抵达美国，为低库存提供一些缓解。

比特币周末前回落至6.35万美元附近，日内跌幅超过0.5%，周跌幅接近2%。在美国7月通胀数据基本符合预期后，市场情绪虽有所缓和，但并未因此出现明显的风险偏好扩张，交易员的注意力已转向美联储后续政策考验。

近期美国债券市场波动明显，10年期美债收益率在短短数个交易日内累计上行逾20个基点，创下近两个月来的最大单周涨幅，投资者普遍希望美联储采取加息行动。10年期美国国债收益率徘徊在4.65%左右 ; 总体来看，债券市场的反应并非情绪宣泄，而是价格发现机制的正常体现，数以万亿计的资金在每一个交易日里用真金白银对政策路径进行投票，这种集体智慧往往比任何单一模型都更能捕捉风险的变化。

本周市场展望 :

本周（8月17日-8月21日）下周全球市场将迎来极其密集的宏观数据与政策节点：从中国7月实体经济图景，到美联储会议纪要，再到全球主要经济体的制造业PMI初值。

在美债收益率冲高、通胀降温与美联储降息预期博弈的当下，每一项数据都可能成为市场切海外市场：纽约联储制造业指数作为美国下半年的先行指标，可用来观察美联储高利率对实体制造的挤压程度。换风格的“触发器”。

为了帮助投资者在波动中把握机会、规避风险，以下为您梳理下周每日核心看点及实操应对策略：

市场对美联储（Fed）9月加息的押注进一步减弱。接下来的一周，美元没有任何顶级数据公布。相反，周三公布的7月会议联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要将成为焦点，提供上月末令市场不安的鹰派分歧背后的细节。

结论 :

下周市场的主线逻辑可以总结为：“国内看政策落地的复苏力度，海外看通胀放缓与债务压力下的美联储转向”。

权益市场：以静制动，重点关注周一国内经济数据及周四LPR报价对顺周期板块的指引；

黄金/大宗商品：黄金在5.22%高美债收益率消化后，若周四美联储纪要偏鸽或周五PMI不及预期，有望迎来第二波反弹；原油则需严防换月交割日带来的无序波动；

外汇与固收：留意美债收益率冲高回落带来的美债逢低配置机会，以及美元指数高位回调对非美货币的修复效应。

美国通胀持续降温，美联储或将维持利率不变

继7月就业数据不及预期后，又一份温和美国7月消费者价格指数（CPI）出炉，市场愈发质疑美联储鹰派官员今年加息的决心。个人认为四大核心因素将推动通胀持续回落，预计美联储会在较长一段时间内维持当前利率水平。不过，距离9月16日联邦公开市场委员会（FOMC）下次议息会议，市场还将迎来新一轮就业、通胀数据，以及杰克逊霍尔全球央行年会，因此本次数据难以引发市场大幅波动。

四大支撑因素：通胀将持续降温至2027年

1.汽油价格持续压低整体通胀

当前国际油价约83美元/桶，对应美国汽油零售价合理区间应为3.8美元/加仑，而美国汽车协会（AAA）统计的市场均价为4美元/加仑，溢价源于炼油利润短期走高。若霍尔木兹海峡航运恢复、原油供给畅通，炼油利润将收窄，汽油零售价随之下行，持续拖累整体通胀。

2.权重最高的住房分项将持续拉低通胀

住房在CPI一篮子商品服务中占比高达35%，当前同比涨幅3.2%。高房价叠加高房贷利率大幅削弱购房购买力，当前房屋成交量回落至2008至2012年全球金融危机后的低迷水平。数据显示，全国房价涨幅仅1%，越来越多州的租金价格已出现下跌。我们预计未来12个月，住房这一权重最高分项将持续压制整体通胀。

3.劳动力成本降温，薪资通胀压力消退

企业最大成本并非科技投入、关税或能源，而是人力成本。2022年美国失业人口与岗位空缺比例为1:2，劳动力极度紧缺；如今供需基本平衡，薪资上涨泡沫大幅出清。同时，主动离职率（衡量劳动力市场流动性的核心指标）大幅下滑，企业无需大幅涨薪留人。就业成本指数显示，私营企业薪资同比增速仅3.1%，与平均时薪增速持平，该薪资水平完全匹配2%的通胀目标。

4.关税带来的涨价效应快速消退

加征关税仅会一次性推高物价，属于阶段性冲击。当前美国关税政策放宽、豁免条款大幅增加，关税对通胀的抬升作用将快速消散。

此前最高法院裁定废止的《国际紧急经济权力法》下“解放日”关税，财政部现已向企业退还相关税款。5月新增关税产生的财政收入，已被关税退税全额抵消；6月财政部关税退税总额，较当期全部关税收入多出255亿美元。今日晚些时候公布的7月数据，退税规模或将进一步扩大。企业现金流得到改善，能对冲其他环节成本上涨，巩固通缩趋势。

“芯片通胀”担忧言过其实

市场担忧数据中心建设推高半导体需求，催生“芯片通胀”，认为笔记本、手机、游戏机等电子产品将集体涨价。但该逻辑存在明显漏洞：计算机通信品类在CPI篮子中权重仅0.7%，远不及占比35%的住房；同时该品类采用享乐定价法，商品质量升级会直接折算为价格下调。

数据显示，智能手机CPI价格同比下跌10.9%，但产品基础售价并未上涨——摄像头、续航、芯片性能全面升级，同等预算能买到配置更高的产品，在通胀统计口径中直接体现为降价。

结论 : 

美联储将长期维持利率不变

过去五年美联储通胀目标始终未能达成，但当前通胀回落趋势明确，居民通胀预期处于可控区间，能源涨价暂未引发第二轮全域涨价风险。同时市场通胀预期平稳，10年期盈亏平衡通胀率与25年均值持平。

虽然市场仍押注美联储年内加息，但笔者判断，美联储更可能长期维持当前利率，降息观望周期或将延续至2027年。

10年期美债接近4.7%，美元却徘徊100附近，市场在定价什么?

上周，美元指数运行在100附近，周内波动仍然有限。当前市场的特殊之处并不只是美元指数回落至100关口附近，而是货币政策定价机制正在发生变化。

美联储主席凯文·沃什上任后降低了对明确前瞻指引的依赖，使市场不得不增加对经济数据、期限溢价和自身信息的权重。与此同时，汇率与债券市场均处于重新校准政策路径的阶段。

从行情结构看，美元指数近期从101.64{7月28日高位}附近快速回落，目前运行在100附近。值得关注的是，101.64附近至99.41附近的价格位移发生在市场重新评估美联储政策沟通方式的阶段，因此其含义不仅是短期汇率波动。凯文·沃什于5月22日正式就任美联储主席。7月29日，美联储以9比3的投票结果将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%。这意味着当前美元资产定价面对的并非简单的降息周期或加息周期，而是政策利率、通胀风险和期限溢价同时影响市场的环境。

沃什近期政策沟通受到关注的重要原因，是他降低了市场通过央行语言提前锁定政策路径的可能性。

这一思路背后的金融逻辑并不复杂。当央行持续提供非常明确的利率路径时，市场参与者会逐渐减少对自身信息的权重，将更多注意力集中在央行措辞、预测和政策暗示上。久而久之，资产价格可能更多体现对央行行为的预测，而不是对经济基本面的独立判断。降低前瞻指引的潜在作用，就是让利率重新包含更多经济信息和风险溢价。

沃什7月表示，美联储对价格稳定和充分就业的承诺保持不变，同时强调政策框架、分析工具和政策方法都需要重新审视。

但这种沟通模式存在明显代价。前瞻指引减少之后，政策路径的不确定性会增加，中长期利率中的期限溢价可能扩大，市场对于同一经济数据也可能产生更加分散的解释。

当前值得关注的现象，是美元与美国长期国债收益率之间并不存在机械的一一对应关系。10年期美国国债收益率约在4.7%附近，30年期收益率则处于5%以上。相比之下，美元指数仍然停留在100附近。这种组合说明，长期收益率上升不能简单理解成货币政策预期转向收紧。

长期国债收益率可以拆分为未来短端利率预期与期限溢价。如果投资者要求更高的期限补偿，长端收益率即使上涨，也不代表市场同步提高了对政策利率的预期。

这也是当前美元指数表现的重要背景。

当利率波动更多来自期限溢价，而不是未来政策利率本身时，美元对美债收益率变化的敏感度可能与传统环境不同。因此，仅观察10年期收益率绝对水平，已经不足以解释美元指数全部波动。

美国7月非农就业人数减少2.3万人，失业率为4.1%，过去12个月非农就业平均每月增加约3.4万人。就业数据反映劳动力市场已经明显区别于此前高速扩张阶段。另一方面，6月消费者价格指数同比上涨3.5%，其中能源价格同比上涨15.7%。这正是降低前瞻指引之后市场机制变化最明显的地方。

过去，交易员往往能够利用央行沟通构建相对连续的政策路径。现在，同样一份通胀或就业数据需要同时回答三个问题，即它如何改变政策利率预期、如何改变期限溢价，以及是否改变市场对美联储政策可信度的判断。

结论 : 

美元指数运行在100区域附近，因此表面上的窄幅整理背后，实际上对应的是利率定价机制的重新调整。

和平信号”与“死亡袭击”同日抵达：油市上演极限过山车，谁在被多空通杀？

中东局势呈现罕见的双向拉扯。一方面，巴基斯坦与卡塔尔/阿曼的联合斡旋释放出美伊接近谈判的明确信号，油价盘中应声急跌；另一方面，红海首次确认胡塞袭击致三名船员死亡，航运风险溢价被瞬时点燃。国际原油价格上演过山车行情，黄金则在避险与通胀预期间摇摆，市场进入地缘消息驱动的剧烈波动模式。上周的市场叙事充满了“和平希望”与“战争现实”的尖锐对立。外交渠道的密集穿梭让原油多头不得不部分获利了结，但红海首次出现平民船员死亡，意味着冲突烈度正在质变。对于交易者而言，这不再是简单的“买预期卖事实”游戏——当缓和信号与升级证据同时抵达，仓位管理比方向判断更重要。本文将拆解这两股力量如何撕裂资产定价，

核心分析

原油：双线叙事撕裂盘面，多空通杀格局显现

过去两小时内，布伦特原油的一波急跌颇具杀伤力。盘中最高触及接近90美元心理关口后，短线急挫约2美元，最低跌至87.17美元。导火索来自两条密集的外交消息：

上周卡塔尔外长发言人表态阿曼与伊朗的谈判已进入“高级阶段”，并称收到双方积极反馈；同时，巴基斯坦国防部长公开判断美伊信号正“朝着有利于和平的方向演变”，巴内政部长已抵达德黑兰展开斡旋。

这两条信息直接戳中了此前推涨的核心逻辑。上周油价如坐过山车一样，走势大起大落, 市场计价的是霍尔木兹海峡通行量骤降至个位数以及美伊全面对抗的极端场景。然而，巴基斯坦和卡塔尔的外交管道同时发力，迫使市场重新评估概率——谈判桌的回归不再遥不可及，原油的地缘溢价因此遭遇一轮集中的获利了结。

但空头的逻辑同样存在裂缝。胡塞武装对红海商船的袭击出现了危险的升级：坦桑尼亚籍货轮Tihamah在莫卡港附近被不明投射物击中，三名船员死亡，包括两名巴基斯坦人和一名印尼人。这是自冲突爆发以来首次确认出现平民船员死亡的船袭事件。此前胡塞已宣布对沙特实施扩大封锁，这一死亡案例极可能成为各方进一步强硬行动的引爆点。原油的下方支撑并未瓦解，而是换了锚点——从“霍尔木兹封锁预期”部分切换到了“红海航运溢价”。

交易者当前面临的核心困境是：两条消息路径都真实且同步推进，任何单向押注都面临被反向消息突袭的风险。

航运：死亡事件改变风险属性，运费定价权正在转移

红海的船袭事件将航运风险从“可投保的商业干扰”推向“不可忽视的人员安全威胁”。三名船员死亡的确认将触发船东和保险公司重新评估航线风险边界，保费跳升与船员风险津贴增加几乎是必然结果。叠加霍尔木兹海峡通行量已降至个位数的现实，VLCC及成品油轮运费的波动率正在陡峭上行。

中长线来看，若红海封锁扩大与霍尔木兹通行受阻形成共振，全球油品供应链将面临吨位短缺与运距拉长的双重挤压。这不仅是运费上涨的问题，更可能催生区域性的成品油供应瓶颈——沙特Aramco吉赞炼厂（40万桶/日）因胡塞袭击推迟至8月30日重启，就是一个微观注脚。

结论 : 

短期而言，市场的绝对主导权仍握在中东消息流手中。巴基斯坦与卡塔尔的外交努力若能促成美伊实质性重回谈判轨道的明确声明。反之，若红海船袭死亡事件激发更多报复性行动或封锁扩大，油价具备重新冲击90美元并测试更高区间的动能，航运费率将进入非线性跳升阶段。

黄金：美联储加息风险限制上行空间

在7月消费者物价指数（CPI）符合预期后，金价延续涨势，这强化了围绕美联储主席Warsh的鸽派叙事。随着黄金价格一度升逾每盎司4,400美元，且阻力位就在每盎司4,450美元{周四高点}, 和4,500美元{整数关口}下方，金价将维持在更高交易区间的上沿附近。不过，个人认为现在断言金价将突破至每盎司5,000美元仍为时过早。

金价因美国7月通胀温和、市场下调9月加息押注而升至逾两月新高。然而中东局势紧张推高油价，加剧通胀担忧，可能支撑美联储后续加息预期，反而压制黄金。数据利好与地缘隐患并存，金价短期仍受多重因素博弈影响，后市需密切关注后续通胀与油价走势。

美联储路径令金价受限

随着上行动能推动价格升至每盎司4,450美元，且CTA买入触发位位于每盎司4,468美元附近，这种黄色金属可能很快将挑战每盎司4,500美元下方的阻力位。要果断突破该水平，可能需要更强有力的确认，即美联储今年不会加息。

因此，金价很可能仍将维持在当前交易区间的上沿附近，自7月以来该区间已明显上移，不过现在断言金价将突破至每盎司5,000美元仍为时过早。

在那之前，如果真的会发生，黄金市场应当仍处于近期更高交易区间的上限。如果没有新的通膨压力出现，金价将一路上扬，5,000美元关口是一个非常现实的可能。

中东火药味持续升温，油价高企或成金价隐患

中东局势的持续紧张，并未像传统避险逻辑那样单纯支撑黄金，反而通过油价渠道对金价形成潜在压制。美国与伊朗之间旨在结束战争的谈判陷入僵局。伊朗高级消息人士明确表示，双方并未就延长停火进行任何讨论，因为从德黑兰视角来看，该协议本身并无明确生效日期，因此也就不存在延长问题。

结论 :

多重力量博弈下的黄金前景

综合来看，本轮金价上涨是通胀数据符合预期、美联储加息押注降温、中东地缘风险升温以及技术面突破共同作用的结果。短期而言，市场将密切跟踪周四的生产者物价指数（PPI）与周五的零售销售数据，这些将决定加息预期的进一步调整方向。若后续数据继续显示通胀温和、经济动能放缓，黄金有望维持强势；反之，若油价因冲突升级大幅飙升并带动通胀预期回升，金价可能面临回调压力。

更长远来看，黄金的吸引力不仅取决于实际利率路径，更取决于全球风险偏好与避险需求的此消彼长。中东局势的不确定性、美元走势的波动以及主要央行政策分化，都将在未来数周持续影响金价。对于投资者而言，当前环境既提供了参与机会，也要求对宏观数据与地缘动态保持高度敏感。金价已站上两个多月高位，但真正的考验或许才刚刚开始——在数据、政策与冲突的三重博弈中，黄金的下一步走向，仍充满变数。短线重点关注200日均线4500附近阻力。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（8月17日）：日本第二季度名义GDP年化初值（十亿日元）；加拿大7月核心消费者物价指数-常用指数（年率）；日8月NAHB房价指数

周二（8月18日）：英國6月失业率 ; 美国7月NAR季调后成屋签约销售指数（月率）

周三（8月19日）：英国7月未季调生产者输入物价指数（年率） ; 英国7月消费者物价指数（年率） ;  英国7月零售物价指数（年率） ; 欧元区7月消费者物价指数终值（年率）

周四（8月20日）：澳大利亚7月季调后失业率 ; 澳大利亚7月全职就业人口变动（千人）; 美国上周季调后初请失业金人数（千人）（至0815）; 美国8月费城联储制造业指数

周五（8月21日）：日本7月全国消费者物价指数（年率）；英国7月季调后零售销售（月率）；欧元区8月制造业采购经理人指数初值；英国8月制造业采购经理人指数（初值）; 美国8月标普全球服务业采购经理人指数初值

风险提示

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